【芯源微周尔双】深度：涂胶显影设备国产“破局者”前道产品持续完善打开成长空间

更新时间：2023-11-05 作者：米乐体育网页版官网

  原标题：【芯源微*周尔双】深度：涂胶显影设备国产“破局者”，前道产品持续完善打开成长空间

  公司主营业务覆盖光刻工序涂胶显影设备、单片式湿法设备等，其中涂胶显影设备成功打破国外垄断，已大范围的应用于后道先进封装、化合物半导体、MEMS、LED芯片制造等行业，并积极拓展前道领域，下游覆盖上海华力、长江存储、台积电、华为、长电科技等主流客户群体，驱动公司业绩进入高速增长期：①收入端：2016-2020年公司营收CAGR为22.18%，2021Q1-3实现盈利收入5.47亿元，同比+158.20%，收入规模加速扩张；②利润端：2016-2020年公司归母净利润CAGR高达77.41%，远高于同期收入端增速，盈利水平显著改善，2020年净利率达到14.85%。截至2021Q3，公司在手订单达到13.31亿元，将保障短期业绩延续快速地增长态势。

  涂胶显影设备是集成电路产业核心装备，受益本土半导体设备行业的景气度延续，涂胶显影设备市场规模稳步提升：①前道：2021年全球市场规模约38.12亿美元，在全球晶圆产能东移的大背景下，SEMI预估2021-2022年全球新建29座晶圆厂中，将有8座位于中国大陆，短期将催生大量涂胶显影设备需求；②后道：2021年全球市场规模约0.98亿美元，明显低于前道，但随着本土先进封装渗透率快速提升，仍具备较大成长弹性。涂胶显影设备市场高度集中，日本TEL一家独大，国内市场占有率高达91%，公司已取得产业化突破，国内市场占有率约为4%，国产替代空间广阔。

  在巩固现有产品竞争优势的基础上，公司积极丰富前道涂胶显影&清理洗涤设施产品线，成长空间持续打开。①涂胶显影设备：1）基于在后道领域累积的小尺寸技术，公司积极拓展OLED、功率器件、化合物半导体等新应用领域；2）公司持续加大前道研发力度，现已陆续获得上海华力、长江存储、武汉新芯、中芯绍兴等客户订单。2021公司募投项目重点加码前道涂胶显影，向先进制程产品延伸，将彻底打开公司在涂胶显影领域的成长空间。②清理洗涤设施：公司已研发出前道Spin Scrubber 单片式物理清洗机，并成功实现进口替代，并加码单片式化学洗涤机，有望成为第二成长曲线。

  盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023年 EPS分别为0.92、1.70和2.61元，当前股价对应动态PE分别为147、79和52倍。作为本土稀缺的涂胶显影设备供应商，公司积极拓展前道领域，叠加清理洗涤设施逐步导入，公司成长性较为突出，首次覆盖，给予“增持”评级。

  风险提示：下游客户资本开支没有到达预期、新品研发及产业化进展没有到达预期、市场之间的竞争加剧、国际贸易摩擦加剧、客户集中度较高等。